财务风险预警模型研究
摘 要：“亚洲金融风暴”的爆发再次警示我们，
无处不在。企业有必要保持警惕，注意识别风险，防范风险，建立适合于企业本身的财务预警系统，设计出相适应的财务预警模型。文章尝试对目前发展比较成熟的财务预警模型做初步的介绍并提出对企业建立财务预警系统的一些建议
关键词：财务风险 财务预警 财务预警模型
20世纪末，亚洲爆发了一场金融完全脱序的经济危机———“亚洲金融风暴”。这场危机从宏观角度看，表现为货币危机；从微观角度看，则是由于企业过度 负债，盲目扩张，导致企业呈现出极不稳定的高比例负债资本结构，风险抵抗能力差。所以，当危机来临时，许多企业都陷入了困境，很多的大企业、大财团一夜之 间倒闭，严酷的现实再一次警示我们，财务风险 无时无处不在，认识风险，进而防范和控制风险，是我们在面对风险时能够从容应对的最好方法。无论宏观经济还是微观经济皆应建立预警系统，预先发出警报，使经营者能够在财务危机出现的萌芽阶段采取有效措施改善企业经营，防范危机。
一、财务风险的识别
财务危机预警分析，亦称“破产预警分析”，是以企业的财务报表为依据，利用各种财务比率或数学模型，对企业的财务状况进行检测，从而预测企业财务失败 的可能性，并发出警戒信号的过程。随着市场经济体制改革的不断深化，市场竞争日趋激烈，企业在经营过程中随时会遇到各种风险，企业必须通过对风险的识别， 建立风险评估体系和进行风险控制来预防或化解风险的发生，将风险造成的损失降到最小。
防范风险，首先要识别风险，公司特有的风险主要有：经营风险和财务风险。经营风险是指产品市场和生产要素市场的供求变化，以及企业内部经营管理水平不 同，使得企业因为生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。市场和生产的不确定性是经营风险的主要根源，如新产品的开发失败，产品生产质量不合格，出 现新的竞争对手，消费者偏好发生变化，出现恶性竞争，产品落后等因素。而财务风险是由于负债筹资而引起的股东收益的可变性和偿债能力的不确定性，以及由于 财务信息可靠性等带来的其他风险，财务风险的类型有筹资风险、投资风险、资金回收风险、收益分配风险。
1.筹资风险。筹资风险主要来源于两方面：第一，是偿债风险，指企业不能按期还本付息。第二，是收益变动风险，指由于资金使用效率低下，导致每股收益降低。
2.投资风险。即由于不确定因素致使投资报酬率低于预期目标而发生的风险。
3.资金回收风险。即产品销售出去后，货币资金收回的时间和金额上的不确定性
4.收益分配风险。即企业将其留存收益分派给投资者的盈余和留在企业的盈余之间的比例分配方案可能给企业今后的生产经营活动带来不利影响所产生的风险。
二、财务风险预警模型的简单综述
我国有关财务风险预警分析的研究起步较晚，而国外开始相关领域的研究比较早，已经有企业将财务风险预警模型投入实际运用当中。下面将对一些常见的预警 模型进行介绍。非量化分析主要包括：标准化调查法、“四阶段症状”分析法、“三个月资金周转表”分析法、流程图分析法、管理评分法等；量化分析分为单变量 判定模型和多变量判定模型。本文主要介绍量化分析。1.单变量预警模型。单变量预警模型即是运用个别的财务比率来预测财务危机的模型。美国学者 williambeaver通过对1954-1964年期间的79个失败企业和相同数量、相同资产规模的成功企业的比较研究提出了单变量预警模型。他认为 预测财务失败的比率有：（1）现金保障率=现金流量/债务总额；（2）资产收益率=净收益/资产总额；（3）资产负债率=负债总额/资产总额；（4）资产 安全率=资产变现率-资产负债率，其中资产变现率=资产变现金额/资产账面金额。他的研究认为现金保障率能够最好地判定企业的财务状况。其次是资产负债 率，并且离失败日越近，误判率越低。
单变量预测模型法简单易懂，但其缺点也较明显。（1）由于单个比率不像多个财务比率能够反映企业的整体财务状况，所以要求企业在建立模型时要选择最能 反映企业财务运行核心特征的财务比率作为预测指标。（2）企业的核心管理层为了掩盖真实财务状况往往会对某些财务比率进行粉饰，故由这些不真实的财务比率 所作出的预警信息就失去了可靠性。（3）对同一家公司，预测者可能会因使用比率的不同而得出不同的预测结果。
2.多变量预警模型。多变量预警模型即是运用多种财务比率加权汇总而构成线性函数公式来预测财务危机的一种模型。多变量预警模型中当属美国纽约大学教 授Altman的Z-Score五变量模型的应用最为广泛。它是根据1946-1965年期间，在相当规模及行业里，提出破产申请的33家破产企业和33 家非破产企业作为样本，在经过大量的实证考察和分析研究的基础上，从最初的22个财务比率中选择了5个，使用破产企业破产前一年的数据和非破产企业在相应 时段的数据，用统计方法对5个财务比率分别给出一定权数，进而计算其加权平均值（即Z值）。
Z-Score五变量模型的差别函数表示如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5（式中：Z—差别函数值）
X1———营运资金÷资产总额
X2———留存收益÷资产总额
X3———息税前利润÷资产总额
X4———普通股和优先股市场价值总额÷负债账面价值总额
X5———销售收入÷资产总额由于该模型来自于对上市公司的研究，应用范围不广，故此后Altman重新评估变量X4将其确定为：股票账面价值（所有者权益）/总债务账面价值，新的模型被Altman称之为Z模型，其基本表达式为：
Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.42X4+0.998X5当z≥2.99时，陷入财务困境的可能性很小；当2.7≤Z& lt;2.99时，有陷入财务困境可能；当1.81≤z<2.7时，陷入财务困境可能性很大；当z<1.81时，陷入财务困境的可能性非常 大。
Z模型克服了单变量预警模型的缺陷，几乎包括了所有预测能力很强的指标。它除了可预测本企业的财务发展状况外，还可以分析企业的竞争对手、供应商、客户及利益相关公司的情况。
但其局限性在于：（1）不具有横向可比性，即不可用于规模、行业不同的公司之间的比较。（2）采用的是按权责发生制编制的报表资料，没有考虑到较为客观的现金流量指标，可能不能真实反映企业现实的财务质量。
为了解决权责发生制原则所带来的人为操纵财务比率的问题，增加了两个有关现金流量分析的指标：现金盈利质量率和现金增值质量率。现金盈利质量率=现金 盈利值/净利润。其中，现金盈利值是根据现金流量表提供的财务信息计算出来的企业现金净收益。计算公式为：现金盈利值=经营活动现金净流量+分得股利和利 润收现+债券利息收现+处置长期资产收现-利息及筹资费用付现。现金增值质量率=现金增加值/留存收益。其中，现金增加值是企业支付了各项现金分配后的留 存现金收益。计算公式为：现金增加值=现金盈利值-分配股利付现。
3.其他预警模型。目前，还有其他一些比较常见的财务预警的分析方法，如人工神经网络分析法、F分数模型、近邻法、分类树方法等。可见，财务预警模型是随着实际运用的发展而不断完善、更新的。
三、建立财务风险预警系统时应注意的问题
每个企业都有各自的特点，包括组织形式，经营理念，管理水平等都不尽相同，要想使财务预警系统在企业真正适用，就必须考虑公司的自身特点设计模型。因此建立健全企业的财务预警系统应注意以下几点：
1.牢固树立风险防范意识。这要求企业全体员工及领导在思想上树立识别风险，防范风险的意识
2.遵循成本效益原则。企业财务预警系统的设计要使产生预警信息的价值大于产生预警信息的成本，保证系统的经济性和有效性。
3.加强信息管理，保证预警信息传递路线的通畅。财务预警系统必须以大量的动态信息为基础，这就要求加强信息管理，使之能够全面准确及时的向财务风险预警系统提供信息。必要时可配备专业的人员，使预警信息能迅速反馈到管理层以便及时作出对策反应。
4.定性和定量的预测相结合。企业财务风险预警系统不能只注重定量分析，还应结合非量化因素才能提高预警系统的效用。因为定量分析灵活性较差，对于特 定方法都有统一的模式，较少考虑到企业的个别情况。非量化指标由于无需完整的数据资料，需要凭借人们的经验对财务风险的趋势进行定性分析，有时比定量分析 更加可靠和有效。例如，采用定性分析也能十分容易的预示企业在下列情况下可能发生财务危机：（1）无力支付优先股股利；（2）过度大规模扩张；（3）延期 偿还本金和利息等。任何一种方法都不是十全十美的，所以，只有将各种方法相互结合，取长补短，才能得出较为合理的结果。
5.注意保持预警系统的先进性和有用性，淘汰不适用的指标，增加更能反映本企业实际问题的新指标。现有的预警模型都是外国学者根据本国上市公司的资料 进行统计计算出来的，虽然具有一定的有效性，但仍存在局限性，企业应根据我国市场的实际情况完善财务风险预警模型，制定出适合本单位财务特点的预警指标体 系。
6.注重企业的现金流量管理。企业所需的经营信息主要来自于财务会计报表，良好的经营活动现金流入能增强企业的盈利能力，满足企业长、短期负债的偿还需要，使企业保持良好的财务状况。所以企业除了要对资产负债表、利润表进行关注的同时，对现金流量表也应格外关注。
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